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2023Q1盈利能 力环比修复

2023Q1，公司实现营收49.13 亿元，同比+26.48%；实现归母净利润3.64 亿元，同比+7.46%，环比+706.44%。2023Q1，公司综合毛利率为12.29%，环比提升6.39 百分点。

胶膜行业盈利逐步修复，产能扩张稳固领先地位随着产业链价格的回落，项目收益率回升将带动光伏装机需求增加，进而驱动胶膜需求增长；高价库存消化+需求回升，胶膜有望迎来量利双升。产能方面，公司积极布局海内外产能，根据公司2022 年年报，2023 年将实现胶膜年产能25 亿平，市占率有望得到巩固。

新材料业务多点开花

立足光伏胶膜业务，横向扩展其他新材料业务。自2003 年成立起，公司进入光伏胶膜市场，逐步成为全球最大的光伏胶膜供应商，连续多年市场占有率超过50%。在做好光伏胶膜主业之外，公司积极推进其他新材料业务。在光伏领域，公司扩展了光伏背板业务，是涂覆型光伏背板的代表企业之一。在电子材料领域，公司具备感光干膜等PCB 制造相关的新产品；在功能膜领域，公司扩展了铝塑复合膜。

投资建议

预计23-25 年公司营收为260.3/322.2/381.6 亿元， 同比+37.9%/+23.8%/+18.4%；归母净利润为28.4/37.0/44.6 亿元，同比+80.1%/+30.1%/+20.6%，相应EPS 为2.13/2.78/3.35 元，以23 年4 月25 日收盘价47.3 元/股计算，当前股价对应PE 为22/17/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

光伏装机需求不及预期；EVA 粒子等原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进程不及预期；胶膜行业竞争格局恶化的风险。